Il boom turistico estivo dell'Eurozona dovrebbe lasciare il posto a un significativo rallentamento

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Il terzo trimestre potrebbe ancora essere salvato dal turismo nell’eurozona, ma gli ultimi dati indicano un rallentamento più pronunciato nei prossimi mesi. L’inflazione è in calo, ma un ultimo aumento dei tassi di interesse a settembre non è ancora escluso. La Banca Centrale Europea esiterà ad allentare significativamente nel 2024, limitando la possibilità di un rally del mercato obbligazionario

Nonostante le ondate di caldo e gli incendi, la stagione turistica sembra essere stata forte in Europa. Ha continuato a sostenere la crescita nel terzo trimestre dopo una crescita migliore del previsto nel secondo trimestre. Tuttavia, con la fine dell'estate in vista, stiamo cominciando a vedere emergere una prospettiva economica più rassicurante.

L'indagine PMI composita di agosto è stata sicuramente una doccia fredda, scendendo al livello più basso in 33 mesi a 47 punti. Mentre nell’industria il dato è già da tempo in zona di contrazione, nel settore dei servizi è ora sceso al di sotto del livello di boom/bust. Il deterioramento del portafoglio ordini ha pesato sulla fiducia sia nel settore manifatturiero che in quello dei servizi, il che spiega anche perché si sono verificate perdite di posti di lavoro nel settore manifatturiero mentre i piani di assunzione nel settore dei servizi sono stati lentamente rallentati. Ciò probabilmente fermerà il calo della disoccupazione nell’Eurozona.

Un mercato del lavoro più debole potrebbe portare a tassi di risparmio più elevati, contrastando così l’impatto positivo sui consumi derivante dall’aumento del potere d’acquisto. Allo stesso tempo, è improbabile che il tanto atteso aumento delle esportazioni si concretizzi poiché l’economia statunitense inizia a raffreddarsi mentre la ripresa cinese continua a deludere. Infine, con un mercato immobiliare in rapido raffreddamento sulla scia di una politica monetaria più restrittiva, è probabile che anche il settore delle costruzioni subisca un rallentamento. Tutto ciò spiega perché ancora non crediamo alla storia della Banca Centrale Europea secondo cui la ripresa economica si rafforzerà sulla scia del calo dell’inflazione, dell’aumento dei redditi e del miglioramento delle condizioni di offerta. Prevediamo che i trimestri invernali registreranno una crescita vicina allo 0%, con un conseguente aumento annuo del PIL dello 0,6% sia per quest’anno che per il prossimo.

Sebbene l’inflazione stia chiaramente tendendo verso il basso, il ritmo potrebbe comunque lasciare a disagio la BCE. I prezzi dei beni industriali hanno iniziato a scendere, ma i prezzi dei servizi continuano a crescere mensilmente al di sopra del 4% in termini annualizzati. La crescita dei salari negoziati sembra aver raggiunto un plateau appena al di sotto del 4,5%. Tuttavia, data la lenta crescita della produttività (con il calo delle ore lavorate come uno dei principali ostacoli), la domanda finale dovrà essere molto debole per evitare che salari più alti si trasmettano in prezzi più alti.

Prevediamo che l’inflazione complessiva raggiunga il 2% entro la fine del 2024, ma nei prossimi mesi l’inflazione core rimarrà probabilmente intorno al 5%. Poiché la recente tendenza dell’inflazione di fondo è uno dei fattori determinanti della politica monetaria, ciò comporterebbe un ulteriore rialzo dei tassi.

Con la crescita del credito ormai prossima alla battuta d’arresto e la crescita della moneta negativa, rimangono pochi dubbi sul fatto che la politica monetaria sia già sufficientemente restrittiva e che il meccanismo di trasmissione monetaria funzioni. Oltre a ciò, l’inflazione al consumo mediana prevista per il periodo di tre anni a venire è scesa al 2,3% a giugno. Quindi, sembra che il lavoro sia quasi finito. Per ora, stiamo ancora pensando a un rialzo finale di 25 punti base per la riunione di settembre della BCE, ma è una previsione molto vicina. Una pausa significherebbe probabilmente la fine del ciclo di inasprimento, poiché la ripresa vacillante renderà più difficile continuare ad aumentare i tassi in seguito.

Anche se prevediamo il primo taglio dei tassi entro l’estate del 2024, non possiamo immaginare un allentamento aggressivo della banca centrale il prossimo anno. Nel suo discorso a Jackson Hole, la presidente Christine Lagarde ha menzionato una serie di cambiamenti strutturali che rendono più incerte le prospettive di inflazione a medio termine, e riteniamo che la BCE manterrà i tassi a breve relativamente alti per qualche tempo a venire. Ciò limiterà probabilmente il potenziale di un forte rally del mercato obbligazionario sulla scia della prevista stagnazione economica entro la fine dell’anno.